投资要点：
公司公告与长城国瑞证券签署战略合作协议，剥离非核心业务。公司公告拟引入长城国瑞证券为战略合作方，合作内容包括：1）对晨鸣租赁公司资产逐步剥离、整合，达到完全市场化运作；2）资产证券化；3）综合投融资业务。
计划剥离融资租赁业务，降低经营风险。1）2014年多元化金融战略布局融资租赁业务。2014年造纸行业景气度底部，公司经营战略进行多元化调整，同年设立山东晨鸣融资租赁公司发展融资租赁业务，至2015年末融资租赁公司总资产快速扩张至241.70亿元。2015-2017年融资租赁子公司分别实现净利润6.19亿、9.30亿、8.75亿，增厚公司业绩。2）宏观背景导致该板块资金压力增加。
随融资租赁业务扩张，资金压力倍增，资产负债率明显提升，2015-2017年末公司负债率分别为77.9%、72.6%、71.3%（vs2013年末69.2%），且短期融资债券发行量大幅提升。随着2017年利率水平大幅提升，公司财务费用率明显增加。此次剥离融资租赁业务将有望使得公司经营风险明显降低。
多渠道解决债务压力，公司财务风险逐步解除。2018年公司多渠道、全方位地解决公司财务压力，稳妥降低公司资产负债率、优化资本结构解决公司财务压力。
1）以债转股方式，子公司引入第三方投资者：2018年10月，公司与工银投资签订债转股合作协议，实施债转股规模不低于人民币30亿元；12月，引入浙商银行作为第三方投资者对江西晨鸣增资5亿元。2）转让融资租赁公司债权：2018年7月，公司向前海瑞理出售融资租赁公司持有的合计不超过人民币20亿元的融资租赁业务债权（含收益）。3）收缩融资租赁业务规模：公司融资租赁规模停止扩张，并逐步收缩业务规模。
造纸主业：四大新项目达产，纸浆自给率进一步提升。2018年下半年公司51万吨高级文化纸项目、50万吨新闻纸改造文化纸项目、黄冈30万吨化学浆项目均已达产，我们预计寿光美伦40万吨化学浆项目也将在2019年Q1达产。2017年公司已有产能包括203万吨白卡+129万吨铜版+160万吨非涂布文化纸+332万吨木浆，此轮新增产能投产，公司纸浆自给率将进一步提升、文化纸龙头地位得到进一步巩固。公司财务压力缓解，有望促使公司在造纸业务排产、销售作出更市场化、理性化决策。
